19 апреля

07.05.2007 | Новости компании

ЦентрИнвест Групп: ОАО "Электроцинк" - Инвестиционное заключение.

Небывалый рост цен на цинк и его концентрат в 2006 г. сделал инвестиции в эту отрасль исключительно привлекательными. Мы считаем акции ОАО Электроцинк (входит в Уральскую горно-металлургическую компанию) недооцененными по сравнению как с российским аналогом - Челябинским цинковым заводом, так и с зарубежными аналогами, и рекомендуем Покупать акции Электроцинка при справедливой цене $204.

По нашему мнению, на оценку компании положительно влияют следующие факторы:

 Высокие цены на цинк, обусловленные спросом на этот металл и его дефицитом на мировом рынке.

 Обеспеченность Электроцинка сырьем, которое он получает от компаний, входящих в холдинг УГМК.

 Увеличение объемов производства цинка и свинца и постепенная диверсификация производства.

 Планомерное повышение прозрачности "дочек" УГМК, что можно рассматривать как программу подготовки к IPO.

 Олигопольное положение на рынке (в России всего два производителя цинка).

 Планируемое УГМК строительство еще одного цинкового завода мощностью 140-150 тыс. т в год позволит обогнать единственного конкурента - Челябинский цинковый завод.

По нашему мнению, на оценку компании негативно влияют следующие факторы:

 Вхождение в относительно закрытую структуру УГМК.

 Зависимость от политики холдинга.

Общие сведения

Электроцинк входит в Уральскую горно-металлургическую компанию (УГМК), является вторым по величине производителем цинка в России и единственным на данный момент конкурентом Челябинского цинкового завода (доля Электроцинка на рынке составляет около 40%). Электроцинк производит и реализует цинк, свинец, кадмий, серную кислоту, цинк-алюминиевые сплавы, полипропилен.

17 апреля 2006 г. было запущено производство чернового индия. Индий и его соединения наиболее широко применяются в полупроводниковой технике. Инвестиции в реализацию проекта в 2004-2006 гг. составили около 100 млн. руб. ($3.5 млн.). По расчетам специалистов, затраты окупятся в течение двух лет. Электроцинк может занять 4% мирового рынка индия.

В январе-сентябре 2006 г. Электроцинк произвел свыше 65 тыс. т цинка (на уровне аналогичного периода 2005 г.), 27.3 тыс. т свинца (150%), 122 тыс. т серной кислоты (105.1%), 0.6 т индия.

Крупнейшим поставщиком сырья является Учалинский ГОК, как и Электроцинк, входящий в УГМК. В связи с этим Электроцинк является приоритетным покупателем продукции ГОКа. Продукция Электроцинка реализуется через структуры УГМК.

Согласно предварительным данным за девять месяцев 2006 г., капитальные вложения УГМК в развитие Электроцинка составили 295 млн. руб. ($11 млн.) - рост на 80%. В частности, на приобретение нового оборудования направлено свыше 136 млн. руб. ($5 млн.) - рост в два раза, капительное строительство - около 121 млн. руб. ($4.5 млн.) - рост на 20%.

На период до 2010 г. Электроцинк планирует увеличение объемов производства цинка до 110 тыс. т (с 90 тыс. т в 2006 г.) и свинца - до 50 тыс. т в год (с 36 тыс. т в 2006 г.).

Следует отметить, что в настоящее время цинковый бизнес является одним из приоритетных направлений для УГМК. Сейчас мощности УГМК по производству цинка в концентрате составляют около 140 тыс. т в год, а по производству металла на Электроцинке - 90-100 тыс. т. За счет планируемого расширения добычи в ближайшие пять-шесть лет производство концентрата увеличится еще на 90 тыс. т. Поэтому УГМК планирует строительство цинкового завода мощностью 140 тыс. т: вероятно, завод будет строиться в Кировграде Свердловской области. Стоимость проекта составит не менее $360 млн.

УГМК стремится перерабатывать весь добываемый цинковый концентрат в готовую продукцию с максимально высокой добавленной стоимостью, поэтому в рамках УГМК выстраивается цинковая вертикаль от добывающих до перерабатывающих предприятий.

Ситуация на рынке цинка

Запасы на складах, которые отслеживает Лондонская биржа металлов (LME), составляют около 100 тыс. т.

По сообщению World Bureau of Metal Statistics, в январе-сентябре 2006 г. потребление цинка превысило производство на 167 тыс. т из-за увеличения спроса со стороны Китая. По прогнозу государственной Beijing Antaike Information Development, спрос на цинк в Китае в 2006 г. превысит предложение на 400 тыс. т, а в целом, по прогнозам специалистов, мировое потребление цинка возрастет в 2006 г. на 3.9% до 11.1 млн. т, а в 2007 г. составит 11.4 млн. т.

Дефицит цинка по итогам 2006 г. составит 354 тыс. т, а в 2007 г. - 154 тыс. т, сообщает International Lead and Zinc Study Group.

Нехватка металла во многом объясняется дефицитом цинкового концентрата. Мировые запасы цинковых руд не используются на полную мощность. Прежде всего это относится к России, обладающей около 20% мировых запасов руды, но выпускающей лишь 1.5-2% концентрата и готового металла.

В России спрос на цинк поднимают строители, потребляющие до 60% продукции в виде оцинкованных изделий. Потребление цинка в России ежегодно увеличивается на 10%. Исходя из намеченных Правительством РФ планов развития жилищного строительства, городской коммунальной инфраструктуры и автомобилестроения цинковая отрасль в России имеет устойчивые перспективы роста. Ожидается, что в 2006 г. внутреннее потребление цинка в России составит 168 тыс. т. При этом отечественные производители - Челябинский цинковый завод и Электроцинк - в совокупности изготовят около 240 тыс. т.

Следует отметить, что потребление цинка в России в шесть раз ниже, чем в развитых странах, и в 1.5 раза ниже среднемирового. Так, сегодня потребление цинка в России составляет 0.5 кг в год на душу населения, а в США - примерно 6 кг в год, в Европе - 4 кг, в Китае - 1.5 кг.

На мировом рынке цены вверх двигает Китай, скупающий до 30% цинка. Неудивительно, что в такой ситуации стоимость металла растет быстрыми темпами: в 2005 г. цена тонны цинка на LME составляла в среднем $1,381, а в настоящее время -около $3,600 (cash buyer).

По мнению экспертов, цинк будет расти в цене и дальше, так как его ресурсы истощаются, а производители оцинкованной стали требуют все больше металла.

Аналитики Beijing Antaike Information Development прогнозируют рост цен на цинк в 2007 г. на фоне сохраняющегося дефицита этого металла на мировом рынке. По мнению ведущего аналитика из Antaike Фэн Цзюньчуна, высокие производственные расходы, а также затраты на оплату труда могут явиться основной причиной продления сроков запуска новых цинковых проектов. С начала 2006 г. цинк подорожал более чем вдвое, достигнув в ноябре 2006 г. абсолютного рекордного показателя. В первом квартале 2007 г. цена на цинк может достигнуть отметки $5,000 за тонну, полагает эксперт. При этом, по его словам, средняя цена на этот металл в 2007 году составит $3,580 за тонну по сравнению со средней ценой в $3,242 за тонну в 2006 году.

Следует отметить, что 8 января 2007 г. Economist Intelligence Unit (EIU) также озвучил свой прогноз цен на цинк, в том числе и на 2007 г. Согласно этому прогнозу, цены на цинк в 2007 г. должны вырасти на 15.7% до $1.7 за фунт ($3,748/т).

Таким образом, высокие цены на цинк обусловлены фундаментальными факторами, прежде всего дефицитом этого металла. Это дает основания полагать, что при возможной коррекции на рынке металлов падение цен на цинк может быть не столь значительным.

Что касается снижения цен на цинк в конце 2006-первых числах 2007 гг. то, очевидно, это была коррекция, а также реакция на изменения в сырьевом индексе. Dow Jones & Со. начал коррекцию долей цветных металлов, входящих в расчет индикатора Dow Jones - AIG Commodity. Доля цинка в индексе будет сокращена до 2.8% с 4.9%.

Текущее финансовое положение

По состоянию на 30 сентября 2006 г. выручка Электроцинка составила $165.3 млн., чистая прибыль - $35.7 млн. По нашему мнению, причиной таких впечатляющих результатов, которые отражены в бухгалтерской (финансовой) отчетности, является не только стремительный рост цен на цинк, но и постепенный отказ от трансфертного ценообразования в холдинге УГМК, которому принадлежит Электроцинк. По итогам 2006 г. мы прогнозируем выручку в $221.9 млн. (рост почти в два раза по сравнению $115 млн. в 2005 г.) и чистую прибыль в $46.4 млн. (рост более чем в шесть раз по сравнению $7.2 млн. в 2005 г.).

Сравнение с компаниями-аналогами

Для определения справедливой стоимости акций Электроцинка мы использовали метод сравнения с компаниями-аналогами. В качестве мультипликаторов, по которым сравнивались акции Электроцинка, были выбраны Р/Е, EV/EBITDA и EV/S. Показатель P/S не использовался, так как по состоянию на 30 сентября 2006 г. у Электроцинка был значительный чистый долг ($63.4 млн.).

Для оценки использовались коэффициенты зарубежных компаний из развитых и развивающихся стран, при этом каждому коэффициенту (Р/Е, EV/EBITDA и EV/S) был присвоен одинаковый вес - 1/3. К получившейся стоимости был применен дисконт в 20%, связанный с тем, что зарубежные компании-аналоги крупнее по размерам и капитализации, а также более открыты по сравнению с Электроцинком. Таким образом, справедливая стоимость акций Электроцинка составила $204.

Мы рекомендуем Покупать акции Электроцинка, так как, по нашему мнению, компания значительно недооценена по отношению к зарубежным аналогам и этот фактор перевешивает риски, связанные с вхождением в относительно закрытый холдинг УГМК.

-- INFOLine, ИА (по материалам компании)