19 апреля

10.07.2007 | Новости компании

Канадское наследство. "Укррудпром (Украина)". 10 июля 2007

В Северной Америке продолжается "большая распродажа" — сталелитейные компании потихоньку переходят в руки иностранцев. На очереди — канадская Stelco, на которую, в числе прочих, претендует и украинский "Метинвест-холдинг". Любому инвестору такая покупка сулит немалые дивиденды.

Борьба за Stelco фактически началась еще в 2004 году — эта компания исходно представляла собой весьма привлекательный актив. Она была создана в 1910 году путем слияния нескольких сталелитейных предприятий и с тех пор непрерывно развивалась. Ее руководство регулярно закупало новейшее оборудование, производило модернизацию и увеличивало мощности: за прошедшие 100 лет это превратилось в незыблемую традицию. Сейчас Stelco производит около 3,7 млн. тонн стали в год, в том числе — листовой материал для автомобильной промышленности и сектора бытовых товаров. В этой ситуации компания обладает большой привлекательностью для иностранных производителей, желающих захватить плацдарм на перспективном рынке Северной Америки.

Хотя Stelco отличается великолепной технологической базой и квалифицированным техническим персоналом, несколько лет назад у нее возникли серьезные проблемы. В условиях кризиса на мировом рынке стали компания, как и многие другие интегрированные производители региона, терпела большие убытки. При этом у нее образовался серьезный дефицит средств в пенсионном фонде (порядка 400 млн. долларов), и в январе 2004 года, несмотря на стабилизацию цен на сталь, Stelco вынуждена была обратиться в суд за защитой от кредиторов. Тогда-то она и была выставлена на продажу в первый раз.

Несмотря на банкротство, Stelco имела крупные доходы благодаря стабильным ценам на сталь. Разумеется, за эту покупку разгорелась серьезная борьба, и одним из основных претендентов была российская "Северсталь". Для нее выбор объекта поглощения был вполне обоснован: в случае покупки Stelco российский гигант мог бы увеличить объем своих операций на североамериканском рынке, особенно в автомобильной промышленности. При этом Stelco имела все предпосылки для того, чтобы стать прибыльным предприятием: ее чистая прибыль в третьем квартале 2004 года составила 58 млн. канадских долларов, а ее годовой прирост — 16 млн. канадских долларов. Общий объем поступлений вырос сразу на 47%, от 650 млн. до 953 млн. долларов США. Поэтому россияне соглашались взять на себя выплату обеспеченного долга, погашение необеспеченных обязательств и торговых кредитов Stelco и обязались потратить приблизительно 336 млн. долларов на модификацию оборудования.

Однако в то время "Северстали" так и не удалось купить канадскую компанию — Stelco привлекала внимание и других финансовых игроков. Предложение россиян не вызвало особых восторгов у менеджмента компании, и руководство предпочло поискать другие возможности выхода из кризиса — ведь продажа активов была лишь одним из вариантов возможного развития событий. В числе других вариантов суд утвердил размещение допэмиссии акций, продажу непрофильных активов, создание СП на базе активов Stelco, а держателям облигаций компании была предоставлена возможность сделать Stelco их собственное финансовое предложение.

Поэтому у "Северстали" появился серьезный конкурент: совет директоров Stelco и крупнейший держатель облигаций компании — Deutsche Bank — одобрили соглашение о финансировании канадской компании на 796 млн. долларов. Финансирование включало в себя кредит, а также обязательство о покупке конвертируемых в акции облигаций Stelco и бридж-облигаций. Stelco направила эти деньги на рефинансирование своих долгов и решила начать продажу непрофильных бизнесов. Президент Stelco Кортни Пратт назвал это соглашение с Deutsche Bank "выгодным как для компании, так и для ее акционеров". Тем более, что изюминкой предложения немецкого банка был даже не размер финансирования, а его условия. В отличие от "Северстали", предложения Deutsche Bank не предусматривали необходимости достижения договоренности с профсоюзами о сокращении пенсий и зарплат, что значительно облегчало одобрение предложений банка с их стороны: профсоюзы Stelco заранее заявили, что не пойдут на какие-либо уступки администрации.

Тем временем на активы компании-банкрота появились и другие претенденты — US Steel и канадский инвестиционный банк GMP Capital, и само их наличие уже вызвало бурный рост стоимости акций канадской на 30%. В результате в то время все закончилось тем, что менеджмент подготовил программу реструктуризации, включающую выпуск облигаций и новых акций в счет задолженности перед кредиторами, а также частичное погашение долга за счет наличных. Эту программу одобрили кредиторы и суд, и Stelco занялась реструктуризацией.

В 2004 году компания увеличила производство стали на 4,4% — до 4,47 млн. тонн (в 2003-м этот показатель составил 4,3 млн. тонн), а в 2005 году Stelco инвестировала 340 млн. долларов в покупку новой линии травления для завода Lake Erie Works и отгрузила потребителям порядка 4,13 млн. тонн металлопродукции. В первом полугодии 2005 года Stelco получила 89 млн. долларов прибыли, а оборот компании составил 1,86 млрд. долларов. Тем не менее по итогам 2005 года компания понесла убытки в размере 226 млн. долларов, а ее общий долг перевалил за 700 млн. долларов. Несмотря на это совет директоров Stelco отверг предложения всех претендентов на активы компании, а в 2006 году компания сумела реструктурировать бизнес (обязавшись в течение десяти лет пополнить пенсионный фонд на 638 млн. долларов ) и выйти из процедуры банкротства.

В первом квартале 2007 года Stelco сократила доналоговый убыток более чем в четыре раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года — до 31,35 млн. долларов, и подписала с Mittal Canada (канадская дочерняя компания Mittal Steel) окончательное соглашение, предусматривающее продажу трех непрофильных активов — Norambar, Stelfil Ltee и Stelwire. Два последних завода производят стальную проволоку, а Norambar выпускает стальные заготовки.

Но все же, как и предсказывали аналитики в 2004 году, все эти достижения не обеспечили выхода из финансового кризиса. Компании приходится делать крупные отчисления в пенсионные фонды, а бизнес страдает из-за укрепления канадского доллара и снижения спроса со стороны ее основных клиентов — автомобильных компаний США. Поэтому за год — по конец первого квартала 2007 года — Stelco понесла убыток в 226 млн. долларов, и теперь компания снова выставлена на продажу.

Правда, теперь контрольный пакет Stelco оценивается как минимум в 2 млрд. долларов, и основные владельцы Stelco — канадская Brookfield Asset Management Inc. (36% акций) и американский хедж-фонд Appaloosa Management (18% акций) считают такой вариант выхода из кризиса вполне приемлемым. Со ссылкой на неназванные источники, Globe and Mail пишет, что акционеры Stelco хотят получить денежные средства от продажи компании на фоне продолжающейся консолидации стальной отрасли. Президент и гендиректор Stelco Родни Мотт заявил: "Мы считаем, что настало время начать новый этап нашего бизнес-плана и рассмотреть все возможные варианты, в рамках которых Stelco может стать неотъемлемой частью более крупной, конкурентоспособной компании".

Среди претендентов на акции компании эксперты называют российские "Северсталь" и Evraz Group, основными конкурентами которых могут стать немецкая компания Thyssen Krupp, Arcelor Mittal и индийская Essar Global, которая в апреле уже приобрела одного канадского производителя — Algoma Steel. Кроме того, с активами Stelco сочла нужным ознакомиться и делегация украинского холдинга "Метинвест", подконтрольного Ринату Ахметову. Аналитик банка "Зенит" Игорь Нуждин считает, что и для "Северстали", и для Evraz Group такое приобретение было бы целесообразным: "У обеих компаний уже имеются активы в Северной Америке, а завод Lake Erie Works — один из самых современных в регионе, кроме того, Stelco также владеет долями в ряде горнорудных месторождений". Дмитрий Парфенов из "ИК Проспект" считает, что у "Северстали" больше шансов, поскольку эта компания уже работает на североамериканском рынке: "Им не надо будет менять логистику Stelco и управленческую структуру, так как там есть уже рабочая команда". В отношении Arcelor Mittal, Парфенов настроен скептически: "Мировая практика показывает, что приход их менеджмента, как правило, не является достаточно эффективным. А все предыдущие победы более с связаны с политическим лоббированием их интересов некими структурами".

С другой стороны, "Метинвест" на мировом рынке пока представлен слабо, и его активы относятся к не совсем профильным для Stelco направлениям — ведь эта компания производит высокотехнологичный прокат. Однако для украинцев весьма привлекателен рынок Северной Америки, а у Stelco существуют прочные связи с потребителями. Кроме того, "Метинвест" заинтересован в покупке новых производственных мощностей, поскольку добывает значительно больше руды, чем способно использовать его собственное сталелитейное производство. Поэтому украинская группа может предложить более выгодные условия по цене. Деньги у компании крупнейшего украинского миллиардера есть: в 2006 году ее продажи составили порядка 5,7 млрд. долларов, прибыль до учета налогов и амортизации — 1,7 млрд., а чистая прибыль — около 1 млрд. долларов (годовой прирост — 70%).

Понятно, что при таком наборе потенциальных покупателей рассчитывать на низкую стоимость сделки не стоит. Михаил Пак из ИГ "Капитал" оценивает стоимость Stelco на уровне 3,2-3,5 млрд. долларов, следовательно, доля в 54% с учетом премии за контрольный пакет может быть продана за 2-2,2 млрд. долларов. Что ж, такую сумму "Метинвест" вполне может изыскать — компания уже считается наиболее эффективным заемщиком Украины. Если в 2003 году, как и все украинские предприятия, компания начинала с займов под 11-12% годовых, то теперь она получает кредиты по ставке 7%. В настоящее время она заканчивает переговорный процесс относительно привлечения порядка 1,5 млрд. долларов заемных средств на инвестиции в развитие. При этом имеет значение не только размер займа, главное — изменился формат и содержание кредитования, в частности, "Метинвест" уже начинает привлекать беззалоговые кредиты. Поэтому не исключено, что вскоре украинец Ринат Ахметов прирастет канадским наследством. -- Укррудпром (Украина)