19 апреля

10.05.2007 | Новости компании

ФГ "ИФД-Капиталъ": ГМК Норильский никель: OM Group — удачное приобретение, следующее — LionOre?

Консолидация активов OM Group: повышение прогноза объемов производства никеля в 2007 г. на 10,5%

В конце апреля ОАО "ГМК "Норильский никель" опубликовало новый уточненный прог­ноз объемов производства никеля с учетом консолидации активов OM Group, завершен­ной в марте 2007 года. Новый прогноз ГМК по общему производству никеля в 2007 году повышен до уровня 270-275 тыс. тонн (предыдущий прогноз — 240-245 тыс. тонн). В связи с опубликованием новых данных мы повысили наш прогноз производства никеля для ГМК Норильский никель на 2007 год до 273 тыс. тонн (предыдущая оценка состав­ляла 247 тыс. тонн, повышение на 10,5%).

1 марта 2007 года ОАО "ГМК "Норильский никель" завершило сделку по приобретению у американской OM Group комплекса предприятий по добыче и переработке никеля, в который вошли никелевый завод Harjavalta в Финляндии, подразделение по добыче ру­ды Cawse в Западной Австралии, а также доля в компании MPI Nickel.

Сумма сделки составила $408 млн., оплаченных денежными средствами. По оценкам ГМК Норильский никель, консолидация результатов приобретенных предприятий позво­лит в будущем увеличить ежегодные объемы производства никеля на 35-40 тыс. тонн.

Новая оценка: $214,6 за акцию, рекомендация — "держать"

Мы повысили наш прогноз справедливой цены обыкновенных акций ОАО "ГМК "Но­рильский никель" на 2% до уровня $214,6 за акцию (предыдущая оценка составляла $210,1) с сохранением рекомендации "держать" в связи с повышением прогноза объе­мов производства никеля.

Мы отмечаем сохранение значительных рисков волатильности рыночной цены обык­новенных акций ГМК Норильский никель в случае прогнозируемого нами 2-кратного снижения мировых цен на никель в 2007г. до уровня $21 800 (среднегодовой уровень $27 556) за тонну с текущих уровней $49 000–$50 000 за тонну.

В случае поглощения LionOre оценка может быть повышена до $223

3 мая ОАО "ГМК "Норильский никель" официально заявило о намерении приобрести канадскую компанию LionOre Mining International Ltd. за $4,77 млрд. c оплатой денежны­ми средствами за счет привлечения синдицированного кредита от банков BNP Paribas и Societe Generale.

LionOre является производителем никеля и золота в Австралии, Ботсване и Южной Аф­рике. В 2006 году компания произвела 34 тыс. тонн никеля и 155 тыс. тройских унций зо­лота. Также LionOre производит медь, кобальт и металлы платиновой группы.

Производственные и финансовые показатели ОАО "ГМК "Норильский никель" и LionOre Mining International Ltd. (Канада) по итогам 2006 года

Отметим, что предложение ГМК Норильский никель о приобретении LionOre примерно более чем на 16% превышает конкурирующее предложение со стороны швейцарской компании Xstrata Plc, входящей в пятерку крупнейших в мире производителей никеля. Предложение Xstrata за LionOre составляет $4,1 млрд. Предложение ГМК Норильский никель действительно до 18 июня 2007 года.

На наш взгляд, на данный момент, нельзя с полной уверенностью гарантировать, что сделка по поглощению Норникелем LionOre состоится, поскольку за время, оставше­еся до 18 июня, компания Xstrata способна предпринять ответные шаги, в том числе по­высить сумму своего предложения за активы LionOre. Кроме того, прошлогодняя неудач­ная попытка слияния Северстали с Arcelor, свидетельствует о том, что даже в случае заключения соглашения о слиянии, нет абсолютной гарантии того, что сделка состоится: напомним, что соглашение об объединении между Arcelor и Северсталью, заключенное в начале 2006 года было позднее расторгнуто по инициативе Arcelor.

В случае успешного завершения сделки между ГМК "Норильский никель" и LionOre справедливая цена акций ГМК по нашей оценке может быть повышена до $223 за ак­цию.

Ключевые предположения модели оценки

Наша модель оценки справедливой цены акций Норильского никеля предполагает сни­жение мировых цен на никель в 2007 году более чем на 50% до уровня $21800 (средне­годовой уровень $27 556) за тонну с текущих уровней $49 000–$50 000 за тонну.

Денежный поток формируется на базе чистой прибыли с учетом амортизации (неде­нежные расходы) и за вычетом капитальных затрат.

Прогноз темпов роста выручки на 2006-2011 гг. производится на основании (1) оценок и прогнозов ОАО "ГМК "Норильский никель" по объемам производства металлов в 2006-2007 г., (2) планов ГМК "Норильский никель" об увеличении объема производства никеля, без учета объемов производства на приобретенных предприятиях OM Group, до уровня 260 тыс. тонн в 2011 году, а также (3) прогнозов Аналитического управления среднегодовых цен на металлы в 2007-2011 гг. (см. Таблицу выше). Темпы роста произ­водства меди, палладия и платины в 2008-2011 гг. предполагаются равными темпам роста производства никеля.

Значения нормы чистой прибыли в 2006-2011 гг. прогнозируются с учетом:

• прогнозов Аналитического управления по темпам роста мировых цен на металлы – никель, медь, палладий и платину;

• прогнозов роста себестоимости производства металлов на уровне инфляции потребительских цен в РФ.

Амортизация прогнозируется на основе сохранения исторического отношения к основ­ным средствам на уровне около 6,8%.

Прогноз капитальных затрат получен на основании плановых величин капитальных затрат ГМК "Норильский никель" в 2006 г. на уровне 900 млн. долларов, а также прог­нозов ГМК "Норильский никель" по величине ежегодных капитальных затрат в 2007-2011 гг. на уровне от $800 млн. до $1000 млн. (в качестве прогноза использовано среднее значение $900 млн.). Величина чистых капитальных затрат представляет собой разность валовых кап. затрат и амортизации.

Ставка дисконтирования на уровне 12,4% годовых получена как среднее геометрическое двух оценок ставки, полученных:

• методом CAPM: 14,54% годовых;

• фундаментальным методом: 10,51% годовых.

-- INFOLine, ИА (по материалам компании)