19 апреля

Допинг для металлурга/Секрет успеха — добыча угля и большие дивиденды.

Покупать угольный бизнес или регулярно платить высокие дивиденды — таков рецепт успеха металлургических компаний на фондовой бирже. Именно по этим двум причинам большинство инвестбанков считают самыми привлекательными компаниями отрасли “Мечел” и “Северсталь”.На первичное размещение акций пока решились только две металлургические компании – “Евразхолдинг” и “Мечел”. “Мечел” разместил 11% своих акций в виде ADR третьего уровня в Нью-Йорке в октябре прошлого года. В июне GDR на 8,3% акций разместила в Лондоне Evraz Group – компания, на которой консолидированы активы “Евразхолдинга”. Инвесторы оценили всю группу в $5,1 млрд ($14,5 за расписку). Менее 10% акций “Северстали” торгуются на биржах, из них около 2% – в виде GDR. Минувшая весна принесла металлургам неприятный сюрприз: длившийся более двух лет стремительный рост цен на их продукцию закончился. Горячекатаная сталь с начала года подешевела с $540 до $375 за 1 т, говорит аналитик “Атона” Тимоти Маккачен, а изменение конъюнктуры повлекло за собой и снижение котировок акций сталелитейных компаний. С апреля бумаги U. S. Steel подешевели на 19,5% (до $37), а акции Arcelor — на 16% (до 16,8 евро), Corus Group — на 20,8% (до $10,4). Пострадали и российские металлурги: “Евразхолдинг” разместил бумаги ближе к низшей границе ценового диапазона, хотя спрос на GDR компании превысил предложение в 1,5 раза. Сейчас они торгуются дешевле цены размещения — на уровне $14,45 за GDR. А НЛМК из-за снижения цен решил отложить свое IPO на неопределенный срок, признает источник, знакомый с ситуацией в этой компании.“Инвесторы охладели к стальным акциям, и сейчас все российские сталелитейные компании мы оцениваем нейтрально”, — признает аналитик “Тройки Диалог” Василий Николаев. Единственное исключение — это “Мечел”. “Если выбирать между ним, "Северсталью", НЛМК и "Евразом", то я бы купил именно "Мечел". Ведь в прошлом году в EBITDA [прибыль до уплаты налогов, процентов по кредитам и амортизации] "Мечела" более 70% пришлось на уголь, а не на сталь”, — поясняет Николаев. Уголь сейчас стоит $110-120 за 1 т, и его цена не снижается. Поэтому Николаев прогнозирует, что в 2005 г. EBITDA “Мечела” вырастет на 25% до $1,132 млрд, у “Северстали” этот показатель упадет на 17% до $1,8 млрд, у “Евраза” сокращение будет чуть меньше, а у НЛМК вообще снизится на 20% до $1,9 млрд. Должны расти и акции “Мечела” — именно по ним, единственным из сталелитейных акц ий, Николаев дает рекомендацию “покупать”. Сейчас расписки “Мечела” торгуются по $26,16, гораздо ниже апрельского рекорда в $33,7. Объединенная финансовая группа оценивает эти бумаги “лучше рынка” со справедливой ценой $31 за ADR. “Если бы мой клиент выбирал что купить — "Евраз" или "Мечел", я бы рекомендовал второе”, — добавляет аналитик ОФГ Александр Пухаев, ведь чисто металлургические компании в этом году зарабатывают в 2-3 раза меньше. Рекомендует “покупать” акции “Мечела” с целевой ценой $31,1 и “Метрополь”, выставивший по остальным металлургическим бумагам “продавать” или “держать”.Второй по популярности у инвестиционных аналитиков сталелитейной компанией оказалась “Северсталь”. Но не из-за крупных угольных активов, а из-за стабильно высоких дивидендов, считают Максим Матвеев из Альфа-банка, Александр Якубов из “ЦентрИнвест Секьюритиз” и Маккачен из “Атона”. За 2004 г. “Северсталь” заплатит акционерам около $350 млн, еще около $75,6 млн они получат за I квартал этого года. Маккачен считает, что бумаги этой компании сейчас недооценены, а их справедливая цена составляет $10,1 за акцию против вчерашних котировок в РТС в $7,9. Матвеев называет цифру в $11 за акцию, а Николаев — $9,2.А вот недавно разместившему свои бумаги “Евразхолдингу” пока не везет. Его акционеры до IPO не поставили на баланс группы принадлежащие им 50% акций “Южкузбассугля”, и именно это назвали минусом компании большинство опрошенных “Ведомостями” аналитиков. “Южкузбассуголь” прибавил бы минимум $900 млн к стоимости компании, считает Денис Нуштаев из ИК “Метрополь”. “Сейчас мы считаем их GDR переоцененными и даем рекомендацию “продавать”, — говорит он. Впрочем, размещавшие бумаги Evraz Group банки — Morgan Stanley и CSFB — оценивают их “выше рынка”. А Пухаев из ОФГ называет GDR “Евраза” “неплохой бумагой” — его компания дает им оценку “на уровне рынка” со справедливой ценой $15,08.Сами металлурги не спорят с аналитиками о своих плюсах и минусах. Руководитель пресс-службы “Мечела” Алексей Сотсков лишь добавил, что компания будет развивать угольный бизнес и рассчитывает довести свою долю в “Якутугле” до контрольной. А “Северсталь” вплоть до 2008 г. намерена выплачивать акционерам не менее 25% своей чистой прибыли по МСФО, говорит сотрудник группы по связям с инвесторами “Северстали” Дмитрий Иванов. Представитель же Evraz Group в беседе с “Ведомостями” напомнил о стремлении любой компании консолидировать угольный бизнес, поскольку такая интеграция “улучшает рыночные позиции горнометаллургических компаний”.