25 апреля

НЛМК: прибыльность уже оценили

Самый рентабельный в миреНЛМК является самым рентабельной сталелитейной компанией в мире, превосходя ближайших конкурентов по прибыльности – бразильские Usiminas и CSN. Рентабельность EBITDA по итогам 2005 г. по МСФО у него составила 47%, по чистой прибыли – 31%. Маржа чистой прибыли за I полугодие 2006 г. по РСБУ достигла 42%.Растущий мировой рынок сталиПоследние месяцы во всём мире, за исключением Китая, отчётливо прослеживается тенденция роста цен на металлопродукцию в связи с увеличением спроса. Меткомбинаты, особенно в Азии, старательно наращивают производство: за I полугодие 2006 г. в мире было выплавлено 596 млн т стали, что на 8% превышает уровень за аналогичный период прошлого года. В России восходящий тренд чётко прослеживается с середины апреля по настоящий момент.Обеспеченность сырьёмПоследние годы НЛМК последовательно проводил политику покупки сырьевых активов с целью обеспечения себя сырьём. К настоящему моменту в группе консолидированы железорудные компании Стойленский ГОК и КМАРуда, которые на 100% обеспечивают НЛМК металлургическим сырьём. Сырьевые активы группы в 2005 г. обеспечили 13% производства железорудного сырья в России, что ставит НЛМК на третье место в стране. Вместе с этим группа наращивает и свой угольный потенциал, купив крупные пакеты акций Алтай-кокса и Прокопьевскугля. К 2009 г. группа Владимира Лисина намерена достичь 100-процентной обеспеченности коксующимся углём.Значительный объём кэшаНа балансе НЛМК числится около $2 млрд денежных средств и эквивалентов, причём подобная сумма сохраняется незадействованной уже не первый год. НЛМК нередко подвергается нападкам за неэффективное использование этих денежных ресурсов. С одной стороны, эти обвинения не лишены оснований, с другой – наверняка они продиктованы некими мотивами Владимира Лисина. Возможно, владельцу НЛМК импонирует наличие крупной суммы свободных средств, всегда находящихся «под рукой». Часть этой суммы была использована на приобретение сырьевых u1072 активов в 2005 г., а также комбината ВИЗ-Сталь. Мы уверены, что и в дальнейшем указанные денежные средства будут использоваться в целях покупки новых активов. Поскольку сырьём НЛМК уже почти обеспечил себя, то, с нашей точки зрения, деньги будут направляться на приобретение высокорентабельных активов внутри страны и за рубежом в целях увеличения добавочной стоимости, а не объёмов производства, как это указано в стратегических приоритетах компании. Мы полагаем, что НЛМК будет продолжать попытки закрепиться на международных рынках, но делать это будет весьма осторожно.Мы считаем справедливой ценой акции НЛМК $2,5 и рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумаги компании. На наш взгляд, компания оценена почти справедливо, а по сравнению с аналогами даже переоценена.