25 апреля

Может получится хороший сплав

Результатом слияния российской компании "Газметалл" и украинской "Индустриальный Cоюз Донбасса" станет создание одного из крупнейших игроков стального рынка в мире. Выгоды такого объединения очевидны, но будут ли достигнуты окончательные договоренности, зависит от готовности сторон идти на компромиссНа прошлой неделе стало известно о переговорах между владельцами украинской корпорации "Индустриальный Союз Донбасса" (ИСД) и российской компанией "Газметалл". Как заявили обе стороны, речь идет о глубокой интеграции вплоть до слияния основных активов. В таком случае объединенная компания сможет выпускать свыше 17 млн тонн стали и 40 млн тонн железной руды, а ее капитализация приблизится к 20 млрд долларов. Она сразу войдет в элиту мировых производителей стали. Если бы такое объединение состоялось прямо сейчас, украино-российская компания заняла бы двенадцатую строчку в мировом рейтинге сталелитейных корпораций, обогнав таких гигантов, как немецкая ThyssenKrupp и российская "Евраз".Пока стороны создали рабочую группу, задачей которой является оценка активов и поиск оптимальных форм интеграции.Чтоб не пропасть поодиночкеПроцесс объединения ИСД и "Газметалла" обусловлен глобальными тенденциями в металлургии. Слияние первого и второго игроков рынка -- Mittal Steel и Arcelor, завершившееся летом 2006 года, значительно обострило конкуренцию за потребителей и сырье. Тот, кто ее не выдержит, станет очередной жертвой поглощения. Чтобы этому воспрепятствовать, потенциальные объекты интереса гигантов принимают контрмеры: укрупняются сами и стараются максимально стабилизировать свой бизнес. Так, индийская сталелитейная компания Tata Steel начала процесс поглощения британской Corus. Наряду с этим Tata пытается договориться об участии в добыче железной руды в Австралии. Японская Nippon Steel вступила в стратегический альянс с крупнейшим в мире производителем металлургического сырья -- бразильской CVRD.На украинском рынке достаточно сырья, чтобы обеспечить все имеющиеся здесь сталелитейные мощности. Однако многие меткомбинаты все равно испытывают проблемы с поставками, поскольку не могут найти общий язык с владельцами отечественных горно-обогатительных комбинатов, прежде всего с группами "Приват" и "Смарт-групп" (Ингулецкий и Южный горно-обогатительные комбинаты). Заводы ИСД и Мариупольский меткомбинат им. Ильича вынуждены переходить на импортную руду, которую они привозят из России и даже Бразилии. "Через полтора года наш Алчевский меткомбинат, который сейчас активно модернизируется, будет выплавлять уже не четыре, а семь миллионов тонн стали в год. К этому времени нужно иметь в два раза больше подготовленного сырья, чтобы новое оборудование могло стабильно работать", -- рассказал "Эксперту" вице-президент "Индустриальной группы" (компании, управляющей металлургическими активами ИСД) Александр Пилипенко. Объединившись с "Газметаллом", украинская компания убьет сразу двух зайцев: укрупнение и гарантированные поставки сырья надежно защитят интегрированную компанию от посягательств конкурентов.Мотивация владельцев "Газметалла" Алишера Усманова и Василия Анисимова тоже понятна. "Добыча руды -- это унифицированный бизнес, где эффективность производства сильно зависит от масштаба. Все равно, что выкапывать: руду железную или марганцевую, бокситы или золото. Однако плавить сталь или делать алюминий -- это уже совсем другой бизнес", -- рассказывает директор госкомпании "Укрпромвнешэкспертиза" Владимир Власюк. Все крупнейшие горнорудные компании -- CVRD, BHP Billiton и Rio Tinto прошли путь становления с минимальной диверсификацией бизнеса. Однако сегодня многие из них решили отойти от этого правила, поскольку появился явный интерес к металлургическим активам. Так, сейчас одной из самых популярных тем среди инвестиционных аналитиков является возможное поглощение второй по величине алюминиевой компании мира -- американской Alcoa. Потенциальными покупателями выступают BHP Billiton или Rio Tinto. За то чтобы заполучить контролируемого покупателя своей продукции, компании готовы выложить до 40 млрд долларов.Присоединяя металлургические активы, горнорудные компании инвестируют в стабильность своего бизнеса. Сегодня идет активное наращивание производства железорудного сырья (ЖРС) в мире, планы модернизации и увеличения производства есть у каждой крупной сырьевой компании. Почти весь прирост объемов идет на удовлетворение спроса быстрорастущей экономики Китая: никто не хочет упустить прибыли от продажи туда своей продукции. При этом Китай сам демонстрирует значительный рост производства железной руды, которое только за последний год выросло с 350 до 450 млн тонн. Разница сопоставима с годовым объемом добычи железной руды в России. "Не исключено, что нынешний дефицит сырья через два-три года сменится его избытком, и цены на рынке попросту обвалятся. Вполне вероятно также, что это и есть цель Китая -- масштабы страны позволяют вести подобные стратегические игры", -- считает Владимир Власюк. Основными активами корпорации "Индустриальный Союз Донбасса" являются Алчевский меткомбинат, Алчевский коксохимический завод, Днепропетровский меткомбинат им. Дзержинского, меткомбинат Dunaferr в Венгрии и Huta Cz?stochowa в Польше. Предприятия компании производят 9,3 млн тонн стали в год. В 2005 году выручка корпорации составила 3,5 млрд долларов, а чистая прибыль -- 390 млн долларов. -----------------Риск обвала цен побудил горнорудные компании радикально изменить стратегию развития. Еще полгода назад Алишер Усманов продвигал идею создания Евразийской горнометаллургической компании, которая должна объединить российские, украинские и казахские горно-обогатительные комбинаты. Предполагалось, что такая компания будет специализироваться исключительно на сырьевой составляющей металлургического бизнеса, заняв как минимум четвертое место в мире по добыче руды (после "большой тройки" в составе CVRD, BHP Billiton и Rio Tinto). Несмотря на всю привлекательность такой консолидации, Алишер Усманов, судя по последним событиям, от нее отказался. Он хорошо понимает, что расширять профильный бизнес в условиях рыночной неопределенности слишком рискованно. Идею горизонтальной интеграции заменила идея интеграции вертикальной.Синергетический эффектГоворить, что причиной объединения ИСД и "Газметалла" в одну компанию является одно лишь желание избежать недружественных поглощений и снизить риски колебания рыночной конъюнктуры, было бы неверно. Быть игроком с 10-12 млн тонн стали наряду с компаниями, выплавляющими 30-40 млн и больше, сегодня невыгодно и даже опасно. Нужно стать глобальным игроком, стремиться к цифре 40 млн тонн стали в год. Только такой вес на рынке позволит быть максимально конкурентоспособным, находить пути максимизации прибыли. Делать это становится все сложнее: китайские компании ведут агрессивную экспансию в Северную Африку (один из основных рынков украинских металлургов), в Европе существует избыток сталелитейных мощностей и прорваться на этот дорогой рынок очень непросто. Рынки США и Канады легко закрываются, когда импорт начинает угрожать местным производителям, и никакие ограничения ВТО этому помешать не могут -- национальные интересы превыше всего.В такой ситуации в выигрышном положении оказываются большие сбалансированные компании. "То, что ИСД нужно было объединяться с владельцами Михайловского и Лебединского ГОКов (этими предприятиями теперь владеет "Газметалл". -- "Эксперт") я говорил еще три года назад. Но тогда они были разобщены, и переговоры ничем не увенчались. За это время ситуация не изменилась: нужно идти на слияние с собственниками рудных активов, не покупать их, что очень дорого, а именно сливаться. В этом мы видим прямые выгоды", -- говорит Александр Пилипенко. Наличие у ИСД активов в Европе (завод Huta Cz?stochowa в Польше и металлургический комбинат Dunaferr в Венгрии) позволяет обходить местные ограничения на импорт. В то же время европейские заводы зависят от поставки полуфабрикатов из Украины, которые выпускают Алчевский меткомбинат и комбинат им. Дзержинского, правда, сегодня они работают на дорогой бразильской руде.Синергетический эффект от слияния ИСД и "Газметалла" выльется в тридцатипроцентный рост капитализации объединенной компании. С 2003 года, когда на стальном рынке вновь стал доминировать повышательный тренд, цены на сырье в относительном выражении росли гораздо быстрее, чем дорожали металлы. Так, за три года цены на металлическую заготовку поднялись почти на 90%, тогда как стоимость концентрата (одного из основных сырьевых компонентов) подскочила в два с половиной раза. Казалось бы, инвестировать только в расширение добычи руды выгоднее, чем вкладывать в выпуск стали. Но в абсолютных величинах ситуация выглядит совсем иначе. Холдинг "Газметалл" владеет контрольными пакетами акций Лебединского и Михайловского ГОКов, а также компаниями "Уральская сталь" и Оскольским электрометаллургическим комбинатом. В год "Газметалл" производит 6,3 млн тонн стали и более 40 млн тонн железорудного сырья. Доход компании в 2005 году составил 4,6 млрд долларов, а чистая прибыль -- около миллиарда долларов.Так, повышение стоимости украинского концентрата с 40 до 50 долларов за тонну, или на 25%, означает получение на каждой тонне 10 долларов дополнительной прибыли. Однако если цена на заготовку тоже увеличится на те же 25%, это уже будет минимум 100 долларов дополнительной прибыли (цена стального листа колеблется от 500 до 600 долларов за тонну). У образованной на основе активов ИСД и "Газметалла" компании будет огромный резерв прочности. Сырья, производимого на Михайловском и Лебединском ГОКах, окажется достаточно не только для покрытия растущих потребностей такой корпорации, но и для его отправки на экспорт (примерно 20-25 млн тонн руды). Это дает значительное пространство для маневра: при высоких ценах на сырье выгодным будет его экспорт, при обвале тарифов можно спокойно наращивать сталелитейные мощности компании за счет модернизации имеющихся активов и приобретения новых.Успешная металлургическая компания сегодня не может стоять на месте. Она должна постоянно инвестировать в модернизацию активов, докупать недостающие звенья производственной цепочки, инвестировать в прикладную науку, разрабатывать на основе стали новые виды конструкционных материалов. Для этого нужны огромные деньги. Получить большие кредиты под выгодные проценты может только крупная корпорация. Так, главным преимуществом Mittal Steel при поглощении Arcelor стало именно умение аккумулировать значительные кредитные ресурсы.Второй шанс 1Состоится или нет глобальная металлургическая компания, зависит от четырех человек: Сергея Таруты и Виталия Гайдука (собственники ИСД) с одной стороны, и Алишера Усманова и Василия Анисимова ("Газметалл") -- с другой. К тому же действия собственников "Газметалла" непременно получат одобрение Кремля, который активно поддерживает экспансию российских компаний на мировые рынки. После неудачи владельца "Северстали" Алексея Мордашева в деле слияния с Arcelor, в России заговорили о необходимости объединить местные металлургические компании. Однако пока все попытки слияния активов терпят крах. Все дело в амбициях владельцев предприятий, каждый из которых при объединении претендует на доминирующую роль. Возможно, сейчас стороны сумеют избежать такого соблазна. В ближайшие год-два и "Газметалл", и ИСД рассчитывают выйти на IPO, стать публичными компаниями, в этом случае вопрос о лидерстве уже не будет таким острым.Сделка может быть паритетной независимо от того, во сколько будут оценены активы объединяющихся компаний. Для равноправного участия акционеров в управлении новой компанией есть различные варианты. Так, если стоимость активов одной компании превалирует над стоимостью активов партнера, акции делятся пропорционально взносу в уставный фонд. Однако часть ценных бумаг, дающих право контроля, можно по взаимной договоренности лишить возможности голосовать. Такие акции обычно используют для того, чтобы получить дополнительные дивиденды, или для продажи на бирже. Кроме того, второй партнер может взять опцион на выкуп половины этих бумаг, скажем, в течение пяти лет. Эти акции также можно лишить права голоса только до тех пор, пока к сделке не присоединится третья сторона, поскольку рано или поздно объединенная компания столкнется с необходимостью присоединить угольные активы. К примеру, со временем в состав объединенной компании может войти концерн "Энерго", которому принадлежат самые лучшие украинские шахты. Более мягкой формой интеграции компании может стать стратегический альянс, который будет сопровождаться обменом миноритарными пакетами акций и заключением долгосрочных контрактов на поставки сырья. В объединенную компанию можно также вносить не все, а только часть активов, обеспечивающих наибольший синергетический эффект.В ходе переговоров о слиянии могут возникнуть и трудности. Так, давним партнером Алишера Усманова в Украине является бизнесмен Вадим Новинский -- владелец Ингулецкого ГОК и половины акций Южного ГОКа (другая половина принадлежит группе "Приват"). В 2005 году Новинский был оппонентом компании ИСД (которая тогда выступала в альянсе с Arcelor) в конкурсе по приватизации "Криворожстали". Кроме того, нынешние проблемы донецкой компании с сырьем во многом обусловлены ценовым конфликтом с предприятиями владельца "Смарт-групп" Вадима Новинского. Очевидно, слияние ИСД и "Газметалла" партнер Усманова воспримет без оптимизма. Однако вице-президент Украинской ассоциации предприятий черной металлургии Сергей Грищенко считает, что "забыть старые обиды и пренебречь амбициями ради реализации масштабного проекта в отрасли, было бы правильным решением". К тому же объединение украинской и российской металлургических компаний заставит других игроков из этих двух стран переосмыслить понятие глобализации. "Они поймут, что уже сегодня могут стать объектом поглощения", -- считает Грищенко.На кон сегодня поставлено будущее украинской металлургии. После продажи крупнейшего отечественного меткомбината "Криворожсталь" компании Mittal Steel, казалось, что возможность создать мощную глобальную компанию с участием украинского капитала утеряна навсегда. Главное в бизнесе -- экономическая целесообразность, и в объединении ИСД и "Газметалла" она очевидна: они взаимно дополняют друг друга. Однако процесс объединения таких крупных корпораций будет иметь серьезное значение и в общем контексте экономических отношений России и Украины. И не только экономических."Независимо от того, произойдет ли процесс слияния с јГазметалломј, ИСД не откажется от желания создать глобальную сталелитейную корпорацию, -- утверждает Александр Пилипенко. -- Если переговоры с россиянами не будут успешными, вполне возможно, что партнерами украинцев выступят бразильские горнорудные компании."