19 апреля

ММК. С третьей попытки.

Российскийклуб зарегистрированных в Лондоне компаний пополнился новым членом.Магнитка провела IPO, заработав около 1 млрд. долларов, которыепланирует инвестировать в развитие компании. Аналитики считают дебютвполне успешным, хотя на этом размещении можно было заработать ибольше. АкцииМагнитогорского металлургического комбината (ММК) были размещены междуинституциональными инвесторами преимущественно в Великобритании,континентальной Европе и США. Владелец Магнитки Виктор Рашников былдоволен появлением у компании серьезных “долгоиграющих” акционеров.Однако в отношении цены размещения он явно рассчитывал на большее: онаоказалась близка к нижней границе объявленного ранее диапазона в0,94-1,19 доллара за акцию (12,25-15,5 доллара за GDR). На основе этойцены рыночная капитализация ММК (с учетом предложения новых акций намомент начала условных торгов) составит 11,221 млрд. долларов.Российские аналитики считают эту оценку справедливой, а приближенностьцены к нижней границе диапазона объясняют тем, что “ММК изначальнооценил себя слишком агрессивно и задал явно завышенный диапазонразмещения” (Дмитрий Скворцов, аналитик по металлургии Банка Москвы). Сдругой стороны, многие эксперты считают, что при этой цене акциикомпании имеют неплохой потенциал для дальнейшего роста уже в текущемгоду, и для этого мнения есть веские основания: хорошая отчетность ММКза 2006 год, продолжающийся рост цен на сталь, а также планызначительного расширения объемов производства и существенноймодернизации основных активов. Кроме того, возрастающая ориентация ММКна быстро развивающиеся сектора внутреннего рынка — строительство,автопром и трубный сектор — сделает компанию весьма привлекательной дляинвесторов. Вероятно, именно по этим причинамРашников и рассчитывал на более высокую цену размещения. Он планировалпродать от 10 до 25% Магнитки, но при низкой, с его точки зрения, ценерешил ограничиться 9-10% от текущего числа обыкновенных акций вобращении. Правда, на этот раз он не стал отменять IPO и переносить егона более поздний срок, как поступал уже дважды. В частности, в прошломгоду IPO сорвалось из-за негативной конъюнктуры рынка металлов: цены напрокат снижаются, и, как следствие, падает привлекательностьметаллургических предприятий для инвесторов. Тем не менее, сейчаскомпания все же приняла решение идти на биржу, из чего аналитикисделали вывод, что ей срочно нужны деньги на развитие. Впринципе, исходно было понятно, что реализовать акции по верхнейгранице ценового коридора ММК вряд ли сумеет — за последние годы нарынок вышло уже несколько крупных российских металлургических компаний,и спрос на акции российской металлургии уже не так высок, как нескольколет назад. Кроме того, недооценке способствовали и другие причины.Проблема обусловлена тем, что если российские олигархи и способныхудо-бедно обезопасить свою жизнь и свободу от политических пертурбаций(да и то не все, о чем свидетельствует пример Михаила Ходорковского),например, проживая в других странах, то свои активы они защитить не всостоянии. Если и когда президент Владимир Путин и его команда примутсоответствующее решение, олигархи потеряют свою собственность. Приэтом сейчас грядут серьезные перемены: началась подготовка кпрезидентским и парламентским выборам. Это означает, что олигархамнеобходимо подстраховать безопасность своих активов, финансируяпредвыборную кампанию президентских кандидатов и выводя основную частьсвоих капиталов в безопасную сферу — на рынки ценных бумаг. Такимобразом, они продают миноритарные доли своих компаний международныминвестиционным институтам и хедж-фондам. Владельцы компаний, которыепровели IPO раньше, могут сейчас быть просто зрителями. Однако ВикторРашников, собственник крупнейшего в России сталелитейного завода,решился на этот шаг сравнительно поздно. Соответственно, цена акций ММКопределилась в результате взаимодействия двух факторов: цены настальную продукцию подталкивают ее вверх, а вниз ее тянут политическиериски, сопряженные с инвестициями в российскую промышленность. Однакотак уж совпало, что именно сейчас рынок стали переходит на нисходящуюветвь текущего цикла, и оба эти фактора теперь действуют в одномнаправлении — вниз. Далее, у консультировавшихММК инвестиционных банков были серьезные сомнения относительно того,как отнесутся инвесторы к сложным взаимосвязанным акционернымсоглашениям, которые Рашников внедрил, чтобы защитить компанию отпопыток враждебных поглощений со стороны российских металлургическихмагнатов. Интереса к ММК не скрывали, в частности, Искандер Махмудов иАлишер Усманов, который даже сумел два года назад организовать сырьевуюблокаду Магнитки. Правда, провал усмановской авантюры свидетельствует онадежной поддержке Рашникова кремлевскими лидерами, а долгосрочныйконтракт, заключенный Магниткой с Соколовско-Сарбайским ГОКомобеспечивает комбинат надежными поставками руды. Сейчасиз 1,2 млн. тонн руды, необходимых комбинату ежемесячно, 1 млн. тоннММК получает по долгосрочному контракту от Соколовско-Сарбайского ГОКа.При этом компания приобрела права на разработку некоторых железорудныхи угольных месторождений, и, если долгосрочные контракты окажутся менеевыгодными, имеет возможность начать добычу сырья на собственныхместорождениях. При этом ММК планирует расширять объемы производства засчет выплавки стали в электродуговых печах, поэтому будет растипотребность комбината в ломе, а не в руде. Темне менее вопрос вертикальной интеграции тоже имеет значение. В отличиеот российских коллег Рашников лично контролирует приобретенныеместорождения и не собирается передавать их в собственность компании,чтобы сделать ее вертикально интегрированной. Таким образом, вдополнение к ММК, которым он до IPO владел практически единолично черезкипрские компании Mintha Holding Ltd и Fulnek Enterprises Ltd,добавился полный контроль Рашникова над месторождениями руды и угля.Этот факт — что сырьевая база принадлежит не компании, а ее владельцу,равно как и слишком большой пакет акций ММК, сосредоточенный подконтролем единственного собственника, вызывает настороженностьинвесторов. Кроме того, Рашников избегаетотвечать на вопросы относительно финансовой стратегии компании. Правда,у каждого из его российских коллег имелась в преддверии IPO свояахиллесова пята — например, Александр Абрамов, который в то время былконтролирующим акционером Evraz, уклонялся от вопросов о его судебныхбаталиях с миноритарными акционерами, а владелец “Северстали” АлексейМордашов не слишком убедительно отвечал на вопросы корреспондентовотносительно его попыток стать крупнейшим акционером Arcelor. Далее,определенную настороженность инвесторов вызывал и тот факт, что ММКпрактически не проявлял себя на зарубежных рынках слияний иприобретений. С другой стороны, инвестиционнаяпрограмма компании производит благоприятное впечатление: ММК собираетсяза ближайшие семь лет вложить в развитие 5,2 млрд. долларов. Именно наэти цели и будут направлены деньги, вырученные за счет IPO. Компанияпланирует вложить 467 млн. долларов в развитие сталелитейногопроизводства, 463 млн. — в коксохимический сегмент, 750 млн. — вплавильные печи, 2,239 млрд. долларов будут инвестированы в прокатныемощности, 58 млн. — в добычу известковых доломитов. Еще 671 млн.долларов ассигновано на развитие энергетических активов компании, а 316млн. предназначено для других проектов. Разумеется,такая программа — большой плюс для компании, который в определенноймере компенсировал негативные факты. В результате “Магнитка” разместиласвои акции хоть и ниже их рыночной стоимости, но гораздо лучше, чемможно было ожидать.