19 апреля

Угольная яма

Времена, когда угольные компании были самостоятельными игроками на российском рынке, уже в прошлом. Практически все угольщики входят в консорциумы с потребителями сырья и теряют самостоятельность.Последним из них, который до сих пор находится в поиске партнеров, остается "Белон". Но уже через год-два и это предприятие будет продано.В России практически больше нет хотя бы одной угольной компании, не аффилированной с крупными металлургическими холдингами. Свежий пример "стального" интереса к таким активам - покупка Магнитогорским комбинатом 10,75% акций группы "Белон". Очевидно, что миноритарной доли Магнитке будет недостаточно для обеспечения энергоресурсами, и переговоры с Андреем Добровым, гендиректором и основным акционером "Белона", об увеличении пакета продолжатся. Но это в будущем, пока же угольная компания набивает себе цену. Для этого "Белон" рассчитывает увеличить добычу, а в 2009 году может провести IPO на западной бирже. Компания уже проводила публичное размещение в России. Правда, инвесторы купили лишь половину из предложенного пакета. "Белон" заработал $57 млн вместо $100 млн, на которые рассчитывал. Теперь у Доброва появился шанс "утереть нос" всем недоверчивым инвесторам: передав контроль над любимым детищем Виктору Рашникову, основному акционеру ММК, он может заработать еще около $500 млн.Кто есть кто?Российский уголь поделен между крупнейшими металлургическими и энергетическими компаниями. Металлургам собственная добыча топлива нужна для снижения себестоимости производства, а энергетикам - как источник сырья, альтернативного газу. О смещении баланса в сторону угля в начале этого года говорил Владимир Путин.Лидером отечественной отрасли является Сибирская угольная энергетическая компания ( СУЭК): ее доля составляет 36% рынка энергетического угля и 27% - всего угольного. Однако говорить о самостоятельности этого игрока не приходится. СУЭК намерена включить свои угольные и энергетические активы в совместное предприятие с "Газпромом". Совладельцы компании Андрей Мельниченко и Сергей Попов рассчитывают таким образом получить поддержку газового монополиста, который будет вершить государственную энергетическую политику. В обмен на административный ресурс партнеры обещают отдать монополии контрольный пакет СП.Другой крупный собственник - металлургическая группа "Евраз", владеющая "Южкузбассуглем" и 40% акций угольной компании "Распадская". До конца года эти производители должны объединиться в единое предприятие под контролем "Евраза". Их суммарная доля на рынке превысит 30%. После новости об объединении акции "Распадской" всего за пару месяцев подорожали в полтора раза - до $3,2 млрд.В начале октября у инвесторов появился еще один повод задуматься о переоценке предприятий этого сектора. "Мечел" выиграл аукцион по продаже последних госпакетов - "Якутугля" (75% минус одна акция) и "Эльгаугля" (68,86% акций). Компания Игоря Зюзина не поскупилась при сделке. "Мечел" заплатил около $2,3 млрд, что на 22% выше стартовой цены аукциона. "Приобретение "Якутугля", ежегодно добывающего 10 млн тонн, позволит "Мечелу" уже в следующем году выполнить стратегическую задачу и добыть около 30 млн тонн, а с момента достижения уровня в 30 млн тонн на Эльге - стать одной из крупнейших угольных компаний в мире с годовым производством более 60 млн тонн", - уверен исполнительный директор "Мечела" Алексей Иванушкин."Якутуголь" работает на крупнейшем в России месторождении высококачественных коксующихся углей. Не удивительно, что цена, заплаченная за него "Мечелом", вызвала рост котировок других компаний отрасли и вынудила инвесторов, заинтересованных в собственной добыче, искать последние недооцененные активы на фондовом рынке, сохранившие самостоятельность от финансово-промышленных групп. Одним из них является компания "Белон".Последние из могикан"Белон" был создан в 1991 году. На старте коллектив компании насчитывал всего восемь человек, работавших под руководством Андрея Доброва. Их первым крупным проектом стало восстановление обогатительной фабрики "Чертинская". Тогда же "Белон" начал активно работать на Российской товарно-сырьевой, Московской товарной и Одесской товарной биржах. Компания занималась бартером угля, закупаемого у кузбасских производителей, на металл. В 1992 году "Белон" приступил к эксплуатации центральной обогатительной фабрики "Беловская". В 90-е годы металлотрейдинговый бизнес группы тесно соседствовал с финансовым. В разное время в "Белон" входили банк, инвестиционная компания и страховщик. Кроме того, Добров зарабатывал и на рознице. В те годы в компании имелись торговая сеть и комплекс кафе-кондитерских. Она владела даже пивным заводом.Торговля оказалась более прибыльным бизнесом, чем угледобыча или металлургия. Накопив средства, в 1998 году "Белон" начал скупать добывающие и перерабатывающие предприятия, с которыми сотрудничал. Были приобретены акции "Беловской", шахты "Новая" и "Чертинская", а также компания "Беловопогрузтранс". В 2000 году Добров купил акции обогатительной фабрики "Чертинская", а также пакеты акций ОАО "Шахта имени 7 Ноября" и ОАО "Физкультурник". В 2003 году "Белон" выменял пакет "Кузбассугля" на шахты "Листвяжная" и "Чертинская-Коксовая", принадлежавшие "Северстали". Затем компания купила у "Северстали" еще две - "Костромскую" и "Новую-2".Все эти приобретения помогли Доброву создать диверсифицированного производителя концентрата коксующегося и энергетического угля с третьим, побочным направлением бизнеса - металлотрейдингом. "Белон" и по сей день является крупным поставщиком металлургической продукции для угольных и машиностроительных компаний Сибири. Партнерами компании являются НЛМК, ММК, "Уральская сталь", Евразхолдинг. Хотя операции со стальным прокатом принесли компании существенную часть выручки (около 45%, или $174 млн в 2006 году), данный бизнес характеризуется гораздо более низкой рентабельностью по сравнению с угольным - 6% против 30%. Поскольку продажа металлов составляет значительную долю в выручке "Белона", общая рентабельность у него снижается, что является ответом на вопрос, почему его на долгое время забыли инвесторы.Первопроходцы"Белон" был первым из российских угольщиков, проведшим публичное размещение акций на бирже. Первый блин получился комом. Как рассказал "Ко" источник, близкий к компании, Андрей Добров исколесил пол-Европы в поисках инвесторов, но в условиях кризиса на финансовых рынках желающих купить акции не нашлось. В итоге было продано 13% вместо запланированных 25%. От размещения "Белон" получил $57 млн вместо необходимых $100 млн.Спустя год Добров продал инвесторам еще 5% "Белона". Акции разошлись на ура, но продажа мелкими пакетами слишком трудоемка. Гораздо большую пользу мог оказать инвестор, способный вложиться в угольный бизнес не только для игры на бирже. Выбор пал на Магнитку. Платить за "Белон" цену выше рыночной глава ММК Виктор Рашников не хотел, но рост котировок угольных предприятий вынудил его сделать это. По оценке аналитиков, за 10,75% акций "Белона" Рашникову пришлось заплатить премию в 10 - 15%. Общая сумма сделки, по их мнению, составила $60 млн. "Для Магнитки эта покупка является стратегической. За счет "Белона" компания Рашникова могла бы закрыть до 20% своих потребностей в коксующемся угле", - замечает аналитик ИК "Вестига" Николай Саперов.Эксперты предполагают, что ММК увеличит долю в "Белоне". В будущем году должна выйти на полную мощность (3 млн тонн в год) обогатительная фабрика "Листвяжная", что позволит "Белону" улучшить финансовые показатели. Раскрыть потенциал стоимости "Белона" поможет IPO. Добров обещает провести размещение в 2009 году, однако эксперты считают, что эти планы, скорее, должны убедить Рашникова не мешкать с покупкой еще одного пакета "Белона".Уголь, деньги, IPOПока время работает на "Белон". Энергетический уголь с "Листвяжной" отличается качеством - низкой сернистостью и низкой зольностью. Его сбыт ограничен западными странами - Францией, Великобританией и Германией. В России нет электростанций, работающих на таком высококачественном концентрате. Поэтому компании приходится тратить немалые средства на транспортировку сырья заказчику.В ближайшие годы эта ситуация может кардинально измениться. "В 2010 - 2011 годах Россия, как страна, подписавшая условия Киотского протокола, будет обязана ввести современные мощности по переработке высококачественного энергетического концентрата. В результате уголь "Белона" пойдет нарасхват и внутри страны, и за рубежом", - отмечает аналитик "Атона" Дмитрий Коломыцын.Вместе с тем провести модернизацию и расширить производство собственными силами у Доброва не получится. Инвестпрограмма "Белона" в 1998 - 2006 годах составила $246 млн. Для реализации амбициозных планов роста потребуется вложить еще $423 млн к 2009 году. Всего до 2011 года "Белону" потребуется свыше $600 млн инвестиций. При чистой прибыли менее чем в $50 млн Доброву нелегко найти такие средства, поэтому он заинтересован в поддержке со стороны Рашникова или другого стратегического инвестора.Инвестиции со стороны необходимы "Белону" и для рефинансирования долгов, которые составляют сейчас $250 млн - 260 млн. По оценке ИК "Антанта Капитал", в ближайшее время эти обязательства будут расти и к началу 2008 года составят $322 млн.У "Белона" еще один ощутимый недостаток. Примерно половина угля, перерабатываемого на его обогатительных фабриках, закупается у сторонних поставщиков. В частности, у компании "Распадская", которая в конце 2005 года запустила собственное такое предприятие и в 2006 году перенаправила туда добываемое сырье, практически лишив Доброва заказов. "В 2008 году, после запуска второй очереди нашей фабрики, мы будем основные объемы замыкать на себе. Соответственно у "Белона" этот объем уйдет. Позиционирование его на рынке как углетрейдера и производителя будет меняться", - заявил "Ко" источник в "Распадской"."Полностью "Белон" не сможет отказаться от закупок коксующегося угля на стороне, - возражает Сергей Кривохижин из БД "Открытие". - К 2009 году компания будет добывать его 4,85 млн тонн. При этом обогатительная фабрика может перерабатывать до 4,5 млн тонн концентрата. С учетом выхода концентрата из сырья на уровне 65% у фабрики получается избыток свободных мощностей. Вследствие этого мы полагаем, что "Белон" продолжит закупать коксующийся уголь у третьих лиц в размере 1,8 млн тонн".Аналитики отмечают, что Добров стал заложником ситуации. Продать "Белон" подороже он сможет, лишь завершив свою инвестиционную программу. Если Рашников согласится помочь Доброву, у "Белона" появится возможность за счет Магнитки разрешить свои финансовые затруднения. "Мы заинтересованы в приобретении дополнительных пакетов акций "Белона", но решение этого вопроса - дело будущего", - отмечают в ММК. Отказ от сделки может означать для угольной компании стагнацию в реализации инвестиционной программы, а Доброву придется снова колесить по Европе, убеждая инвесторов покупать акции "Белона".