16 апреля

Взрыв слияний: За январь-сентябрь 2003 года объем сделок слияний и поглощений с участием российских компаний превысил $30 млрд.

Такой результат был достигнут не только за счет мегапроектов по созданию "ЮкосСибнефти" и ТНК-BP.Илья Ефимчук Плюрализм цифр. В последнее время российский рынок слияний и поглощений растет огромными темпами. Однообразной статистики по подобного рода операциям нет - разные исследователи дают различную информацию на этот счет, поскольку пользуются разными методологиями. Так, по данным компании Thomson Financial, за первые девять месяцев 2003 года совокупный объем сделок слияний и поглощений вырос в десять раз и достиг $30,4 млрд, что позволило России выйти на пятое место в Европе по этому показателю. Безусловно, на столь впечатляющую динамику не могли не оказать влияния две крупнейшие сделки, о которых было объявлено в начале года. Речь идет об объединении российских активов British Petroleum и Тюменской нефтяной компании, а также о слиянии "ЮКОСа" с "Сибнефтью". Напомним, что сумма сделки по созданию ТНК-BP составила $6,35 млрд, а стоимость проекта образования "ЮкосСибнефти" оценивается в $13,68 млрд. Тем не менее впечатляют и данные, частично очищенные от влияния этих мега-сделок. Консультационная компания Ernst & Young приводит несколько более умеренные результаты, поскольку исключает из своих расчетов те части сделок, которые оплачиваются акциями. По данным партнера Ernst & Young Марка Сейнора, объем слияний и поглощений с участием российских компаний составил в январе- сентябре этого года около $12 млрд. То есть из общей суммы сделок в итоговую статистику по России включены лишь $3 млрд, выплаченные "ЮКОСом" "живыми" деньгами за 20% акций "Сибнефти", и денежные средства в размере $3 млрд, которые BP изначально планировала внести в уставный капитал ТНК-BP (после корректировки эта сумма была уменьшена и реально BP внесла $2,6 млрд). Стоит отметить, что данные исследовательской группы Dealogic за 1999-2002 годы несколько скромнее, чем статистика Ernst & Young (см. диаграмму и таблицу). Но представленные Dealogic итоги первого полугодия 2003 года также свидетельствуют о стремительном росте объединительных процессов в экономике (без учета двух крупнейших проектов). Рост налицо. Все перечисленные исследования объединяет один бесспорный факт - объем и количество слияний и поглощений с участием российских компаний неуклонно растут, в то время как в мировом масштабе, наоборот, наблюдается сокращение подобного рода операций начиная с пикового 2000 года. Тогда, по информации Dealogic, мировой объем слияний и поглощений составил почти $3,5 трлн (!), а число сделок перевалило за 37,5 тыс. В прошлом году эти показатели составили всего порядка $1 трлн и 20 тыс. операций соответственно. Такая негативная динамика вызвана замедлением темпов глобального экономического развития, в первую очередь стагнацией в ведущих мировых центрах деловой активности - США и Европе. В России же, напротив, после пережитого в 1998 году кризиса наблюдаются довольно высокие темпы роста. Кстати, именно после кризиса началась первая крупномасштабная волна слияний и поглощений. До этого объединительные процессы можно было заметить лишь в некоторых отраслях, например в нефтяной. В большинстве остальных сфер бизнеса преобладали в основном дезинтеграционные тенденции. Переход в цивилизованные формы? Итак, в этом году наблюдается бум слияний и поглощений. Но в отличие от 1998 года, когда слияния проходили по большей части за счет скупки разорившихся предприятий, новая волна связана с большими экспортными доходами, поступающими в страну, в условиях высоких цен на нефть. Кроме того, она отражает некоторые структурные изменения в российской экономике и качественные сдвиги в сознании менеджеров. Уже сейчас можно заметить положительные результаты прививания на российской почве элементов корпоративной культуры. Сегодня понятие уважения прав миноритарных акционеров не звучит таким пустым звуком, как еще несколько лет тому назад. Но, несмотря на все положительные сдвиги, в российской практике все равно полно случаев злоупотреблений - особенно в сфере малого и среднего бизнеса, а также на региональном уровне. Пока корпоративная культура успела проникнуть лишь в некоторые из самых крупных компаний, ориентированных на диалог с западными инвесторами. До сих пор продолжаются некоторые эпопеи национального масштаба, связанные с силовыми захватами предприятий, например в лесной отрасли (конфликт "Илим Палпа" и "Базового элемента" за контроль над Котласским ЦБК и Братским ЛПК) и на ряде предприятий машиностроения и металлургии (борьба за Коршуновский ГОК). Хотя нельзя не отметить, что количество подобных эксцессов резко пошло на спад. Кроме того, уже видно, как изменяется само отношение к слияниям и поглощениям. Если раньше эти операции воспринимали прежде всего как враждебные, направленные на увод активов из рук добросовестного собственника, то теперь руководители все чаще рассматривают идею объединения с другими предприятиями в качестве одного из видов реструктуризации бизнеса, одного из арсеналов качественного улучшения его структуры, одного из способов привлечения инвестиций. M&AСлияниями и поглощениями (mergers and acquisitions, M&A) называют все виды сделок по передаче корпоративного контроля, включая покупку и обмен активами. В большинстве случаев есть некая приобретающая компания, которая и становится ядром будущего объединенного предприятия. Есть и другие варианты слияний, когда несколько компаний объединяются в одну путем внесения активов во вновь созданное юридическое лицо. При слиянии собственники приобретаемого предприятия получают долю в новой компании, тогда как в случае поглощения приобретающая компания выкупает у акционеров поглощаемого общества все или большую часть акций. В последнем случае собственники приобретаемого лица не получают доли в объединенной компании. Виды и способы слиянийСтруктуры и процедуры. Для иллюстрации происходящих в российской экономике объединительных процессов журнал "Финанс." приводит типологию слияний и поглощений, а также некоторые схемы осуществления таких операций.Илья Ефимчук Горизонтальные слияния предполагают объединение компаний, работающих в одной отрасли и даже конкурирующих друг с другом. Такой тип слияния - самый простой для планирования деятельности и прогнозирования возможных результатов, потому что он предполагает слияние "родственных" активов и соединение сходных моделей организации производства. Именно при горизонтальной структуре можно достичь максимального эффекта снижения операционных издержек. В последнее время появилось много примеров подобного рода слияний - все они связаны с созданием крупнейших отраслевых холдингов путем консолидации активов вокруг нескольких сильных игроков. Так, в черной металлургии появился "ЕвразХолдинг", объединивший Нижнетагильский, Западно-Сибирский и Кузнецкий металлургические комбинаты и обогнавший таким образом по объему выплавки стали компании "большой тройки" ("Северсталь", Новолипецкий и Магнитогорский меткомбинаты). Двое из трех главных российских сотовых операторов - "Мобильные ТелеСистемы" и "Вымпелком" - занимаются активной покупкой региональных компаний мобильной связи. Крупнейший пищевой холдинг "Вимм-Билль-Данн" также закрепляется в регионах за счет поглощения местных предприятий. Тем же путем идет и усиленная консолидация пивоваренной отрасли: крупным игрокам выгоднее покупать уже существующие мощности в регионах вместе с их долей рынка, чем тратить время на строительство новых заводов. Вертикальные слияния - это объединение компаний, работающих на смежных ступенях одного производственного процесса. Такие слияния нацелены прежде всего на повышение эффективности транзакций в рамках единой структуры. Как правило, они формируются вокруг сильных конкурентоспособных производителей, ориентированных на экспорт и имеющих за счет этого стабильный источник дохода. Стремясь еще более обезопасить себя от влияния рынка, они стараются обрести рычаги управления своими ключевыми поставщиками и потребителями. За счет этого компания - инициатор слияния обеспечивает себя сырьевыми ресурсами и контролирует сбыт своей продукции, а также получает больше возможности для сокращения затрат. Конгломератные слияния предполагают объединение компаний из совершенно несвязанных, даже "неродственных" отраслей. Такие холдинги обладают, как правило, гибкой, легко изменяемой структурой и представляют собой что-то вроде инвестиционных фондов, вкладывающих свободные средства в интересные менеджменту проекты. Большинство крупных российских финансово-промышленных групп построено как раз по конгломеративной модели. При этом по большей части для них характерна очень сильная зависимость от активов в одной конкретной отрасли экономики. В частности, холдинг "Интеррос" сосредоточен преимущественно на горнодобывающей индустрии (ГМК "Норильский никель"), Group MENATEP - на нефтяной промышленности ("ЮкосСибнефть"), АФК "Система" - на телекоммуникациях (МТС и МГТС), "Базовый элемент" - в алюминиевой отрасли ("Русал"). Немного более диверсифицированными выглядят "Альфа-групп", представленная в нефтяной (ТНК-BP), банковской (Альфа-банк) и телекоммуникационной сферах ("Вымпелком" и Golden Telecom), и холдинг Access/Ренова, работающий в алюминиевой (СУАЛ) и нефтяной промышленности (ТНК-BP). Недружественные поглощения. С началом первой волны слияний и поглощений основной вал приобретений осуществлялся за счет скупки долгов и установления контроля над предприятиями-банкротами. Помимо использования процедур банкротства существуют другие сценарии недружественных поглощений. Наиболее типичные основываются на скупке пакетов, принадлежащих миноритарным акционерам. К примеру, после консолидации блокирующего пакета претендующие на власть в компании лица начинают ряд атак на облюбованное предприятие. Мероприятия обычно включают попытки избрать подконтрольное руководство. Методы применяются различные, наиболее типичный из них - избрание "своего" совета директоров внеочередным собранием акционеров. Главная задача захватчиков - не допустить на него противодействующую сторону, но соблюсти при этом требования закона о предварительном уведомлении всех акционеров. Для этого рассылаются уведомления с указанием неверного (устаревшего) адреса акционера либо в конверт письма не вкладывается бланк, на котором должна быть информация о собрании. Задачи по защите первоначальных собственников осложняются тем, что такие действия могут быть признаны незаконными только по решению суда, в то время как атакующие могут за достаточно короткое время продать перешедшее под их контроль имущество. При этом можно совершить несколько сделок - не менее двух-трех, после чего судебные приставы не смогут проследить всю цепочку продаж. Противодействие захватам. Самое главное, что необходимо для того, чтобы успешно противодействовать недружественным поглощениям, - это обладать информацией о готовящихся в отношении предприятия действиях и ни в коем случае не игнорировать угрозу. Порой для того, чтобы отбить интерес агрессора, достаточно провести некоторую реорганизацию и сделать захват неперспективным. Например, руководство может нарастить кредиторскую задолженность предприятия, после чего его имущество передается в погашение долга. Таким образом захватчики приобретают контроль лишь над юридическим лицом, а не над имуществом. Также у захватываемого предприятия имеется возможность произвести дополнительную эмиссию акций, таким образом уменьшив пакет, находящийся в руках захватчиков. По закону "Об акционерных обществах" такое решение может принять совет директоров, если это отнесено к его компетенции уставом. Кроме того, менеджмент может предпринять попытку обременить предприятие забалансовыми обязательствами (поручительствами, гарантиями). В таком случае атакующая сторона, узнав о том, что в предприятие заложена такая "бомба замедленного действия", может отказаться от первоначальных планов. Дружественные слияния. Тем не менее российский рынок слияний и поглощений постепенно принимает более цивилизованные формы, и силовые захваты сейчас довольно редки. Скупка долгов и приобретение кризисных предприятий замещается переделом рынков путем приобретения компаний у собственников, избавляющихся от непрофильного бизнеса или выходящих из отрасли, а также спекулятивных инвесторов, продающих успешные проекты. Этому способствуют как улучшение корпоративной культуры, так и устранение законодательных дыр, позволявших ранее обрести контроль через банкротство. Вступивший в силу в прошлом году закон "О несостоятельности (банкротстве)" установил, в частности, что прибегать к банкротству можно только после того, как были применены все меры истребования долгов. Кроме того, новый закон позволяет собственнику на любом этапе рассмотрения дела погасить всю задолженность и прекратить банкротство. В итоге основным способом организации сделок в настоящее время является приобретение крупных пакетов акций непосредственно у контролирующих собственников либо аккумуляция акций через средних и миноритарных акционеров с целью закрепления влияния в компании. l Антимонопольное регулированиеПри усилении своего веса на рынке компании должны учитывать позицию Министерства РФ по антимонопольной политике и поддержке предпринимательства, которое имеет право запретить слияние, нацеленное на создание монопольного игрока на каком-либо рынке. Сейчас необходимо согласовывать в МАП сделки присоединения или слияния обществ, активы которых в совокупности превышают 200 тыс. МРОТ (20 млн рублей) или если приобретаемый пакет составляет более 20% акций. Правительство намерено внести поправки в Федеральный закон "О конкуренции и ограничении монополистической деятельности", которые, как ожидается, увеличат порог балансовой стоимости объединенной компании до 3 млрд рублей и вовсе отменят ограничение величины покупаемого пакета. О сделках дороже 20 млн рублей нужно будет просто уведомлять антимонопольное министерство. Вертикальные холдингиПо сути дела, первыми вертикально-интегрированными структурами в России стали нефтяные компании, еще в середине 1990-х годов начавшие отстраивать единые технологические цепочки по принципу "от скважины до бензоколонки". В последнее время начали формироваться вертикально-интегрированные холдинги и в других отраслях, например в металлургии, в первую очередь цветной - "Русский алюминий", Сибирско-Уральская алюминиевая компания, Уральская горно-металлургическая компания. За цветной металлургией подтянулась и черная. К примеру, "Северсталь", стремясь гарантировать себе бесперебойные поставки сырья, приобрела несколько добывающих предприятий - "Карельский окатыш", Оленегорский ГОК, "Кузбассуголь" и "Воркутауголь". А для более полной переработки и сбыта производимого металла комбинат выкупил и автомобилестроительные активы - Ульяновский автомобильный и Заволжский моторный заводы. В итоге "Северсталь" стала контролировать практически всю цепь создания стоимости своей продукции. В 2002 году акционеры комбината создали "Северсталь-групп", в рамках которой теперь существуют четыре дивизиона: металлургический, сырьевой, автомобильный и машиностроительный. Недавно "Северсталь-групп" добавила к уже входящему в холдинг Череповецкому сталепрокатному заводу еще одно метизное предприятие - Орловский сталепрокатный завод, который и ранее был одним из основных потребителей продукции "Северстали". По пути вертикальной интеграции пошли и владельцы Челябинского меткомбината и угольной компании "Южный Кузбасс", создавшие в текущем году на базе этих активов "Стальную группу Мечел". Многие вертикально-интегрированные объединения до оптимизации своей структуры представляли собой скорее конгломеративные образования. Так было, например, в случае с "Северсталь-групп" до введения в компании разделения на специфические дивизионы. Поглощения: за и противОценка. При принятии решения о слиянии руководители и акционеры предприятий должны оценить как преимущества, так и сложности, возникающие в результате объединения.Анастасия Иванова Отдачу от сделок по слияниям и поглощениям связывают обычно с синергетическим эффектом. Под синергией понимается существенное повышение эффективности и соответственно стоимости объединенной компании по сравнению с суммарной стоимостью вошедших в ее состав до объединения. Синергия достигается за счет более эффективного использования ресурсов, получения дополнительных конкурентных преимуществ в результате слияния. Однако существует опасность отрицательной синергии, когда эффективность и стоимость объединенных фирм меньше, чем суммарная стоимость составных частей до объединения. Она проявляется тогда, когда затраты или специфические проблемы, возникающие в ходе слияния, превышают отдачу от сделки. По словам старшего консультанта AGA Management Дмитрия Гончарука, высока вероятность отрицательной синергии, если компания-покупатель и купленная компания работают в одном сегменте рынка. "Год назад рынок будоражили слухи о возможной покупке столичным "Вимм-Билль-Данном" петербургского производителя соков "Мултон". В случае если бы эта сделка была заключена, вероятно, проявилась бы отрицательная синергия: линейки продуктов компаний дублируют друг друга, у них сходное географическое расположение (Москва - Санкт-Петербург)", - приводит пример специалист. Объединенная компания вынуждена была бы ликвидировать избыточные брэнды. Достижение синергетических эффектов, как правило, занимает несколько лет. По мнению директора компании M&A Appraisal Алексея Асташева, отсутствие на текущий момент достаточного количества достоверной информации о результатах слияний на российском рынке не позволяет делать какие-либо выводы о размерах синергетических эффектов. В России целью многих сделок является консолидация контрольных пакетов акций. "Уплачиваемая при этом премия за контроль над бизнесом на порядок превышает показатели развитых стран", - говорит Алексей Асташев. Премию за контроль можно подсчитать, сравнив цены сделок с крупными пакетами акций котируемых предприятий с их котировками, или капитализацией. Цена акции в продаваемом пакете в среднем на 250-300% выше котировок. По словам Алексея Асташева, существует "эмпирическое" правило - 50% +1 акция стоят 75% от стоимости бизнеса, 75% +1 акция - 90% от стоимости бизнеса. Дешевые деньги. Слияния и поглощения могут дать их участникам целый ряд конкурентных преимуществ, собственно ради которых сделки и задумываются. В случае если предприятие приобретается более эффективным собственником, его стоимость впоследствии обычно увеличивается за счет повышения качества управления, защиты собственности, изменения структуры. Обычно стоимость заемных средств и собственного капитала для объединившихся компаний снижается. Как говорит президент компании "ЛАНИТ" Георгий Генс, после приобретения ими контрольного пакета акций фирмы DPI (представителя Apple в России) для компании значительно подешевели и стали более доступными кредиты. При объединениях проявляется эффект "налогового щита", или уменьшения налоговых выплат. Среди наиболее часто используемых схем: списание прибыли приобретающего предприятия на убыточное приобретаемое. В отраслях, ориентированных на экспорт, применяется торговля через трейдера, зарегистрированного в офшорной зоне. В таких случаях основная прибыль оседает на счетах трейдерской компании и с нее уплачивается налог по льготной ставке. Без барьеров. Кроме общих для всех слияний преимуществ выделяются характерные для определенных типов объединений. В случае горизонтального слияния или поглощения увеличивается доля на рынке, усиливаются конкурентные позиции. Креативный директор компании "Кино без границ" Антон Мазуров сообщил, что именно этот мотив был преобладающим при слиянии с фирмой "Пан Терра". "На рынке фильмов существует всего лишь около десятка компаний, и они жестко соперничают за право проката. Объединение с самым жестким нашим конкурентом позволило существенно ослабить конкуренцию и занять преобладающую долю на рынке", - говорит он. Ряд компаний стремится с помощью объединений с предприятиями, оперирующими на том же рынке, обойти барьеры при выходе на новые продуктовые или географические рынки. Такую стратегию используют МТС и "Вымпелком", приобретая региональных сотовых операторов, обладающих лицензией на предоставление услуг в своем регионе. По мнению руководителя департамента M&A ИК "Русские фонды" Андрея Кондратюка, синергетический эффект при горизонтальных слияниях намного выше, чем при вертикальных. Достигается он как за счет более резкого наращивания доходов, так и более существенного сокращения расходов, чем при вертикальных слияниях. Так как объединяющиеся организации, как правило, имеют сходную структуру, появляется возможность сократить дублирующие подразделения. Причем сокращение подразделений не всегда означает увольнение персонала. Антон Мазуров из "Кино без границ" сообщил, что высвобождение ресурсов при ликвидации дублирующих отделов позволило направить персонал на новые проекты. Интеграция и диверсификация. Преимущества вертикальных поглощений несколько отличаются от горизонтальных. Главной своей целью они имеют обретение контроля над поставщиками, а также потребителями или дистрибьюторами продукции. Приобретатель уменьшает зависимость от колебаний цен на сырье, а вся цепочка предприятий получает возможность экономить на трансфертных ценах. При вертикальных слияниях предприятий, занимающихся производством и переработкой сельскохозяйственной продукции, нейтрализуется сезонный фактор. Особенно большой синергетический эффект вертикальные поглощения дают в условиях разрыва низких внутренних цен на сырье и материалы и высоких экспортных цен. Примером является производство стали и проката, удобрений, изделий из углеводородного сырья. Конгломератные приобретения, связанные с вложениями в непрофильные активы, позволяют диверсифицировать бизнес. Этот принцип использовался ГМК "Норильский никель" при приобретениях золотодобывающих компаний. Основной бизнес холдинга - добыча платиноидов зависит от значительных колебаний мировых цен на платину, в то время как колебания цен на золото не столь значительны и к тому же находятся в противофазе динамике цен на платину. Отрицательный рост. Тем не менее слияния и приобретения имеют и свои опасности, которые могут перекрыть положительный эффект от объединений, что будет проявлением отрицательной синергии. Некоторые общие проблемы могут "всплыть" во всех упоминаемых формах интеграции. Как правило, укрупнение организации ведет к усложнению структуры бизнеса, вследствие чего возрастают управленческие издержки и затраты на планирование. Особенно остро проблема стоит для вертикальных объединений и конгломератов, при слиянии разнородных предприятий. Слияния часто требуют унификации бизнес-процессов, технологий, перевода предприятий на единую корпоративную информационную систему, что влечет дополнительные издержки. По словам пресс-секретаря "Вымпелкома" Михаила Умарова, сотовый оператор вынужден тратить существенные средства на интеграцию приобретенных региональных компаний. Необходимо встроить их в существующую бизнес-модель, перевести на используемую систему биллинга, информационную систему. Повышенного внимания при всех видах слияний требуют вопросы брэнда. Переход на единую торговую марку предполагает отказ от одной или всех из старых, в которые было инвестировано немало средств. Михаил Умаров комментирует проблему: "Когда компания выходила на региональные рынки, то обычно приобретались успешные операторы, с большим количеством абонентов, привыкших к данной торговой марке. Поэтому ее невозможно было сменить быстро. Проводился плавный ребрэндинг: некоторое время услуги предоставлялись параллельно под обоими брэндами, затем происходил переход на единую торговую марку". Иногда владельцы предпочитают продать один из брэндов. Так произошло при слиянии авиакомпаний "Карат" и "Тульпар": перевозчики объединились под торговой маркой "Карат", а второй брэнд предполагается продать одной из казанских авиакомпаний. Человеческий фактор. В некоторых случаях препятствием для объединения становятся личностные факторы, противодействие персонала, несовпадение корпоративных культур. Особенно остро проблема стоит для небольших фирм. Антон Мазуров рассказывает: "Первоначально мы с партнерами из "Пан Терры" планировали, объединившись, создать новое юридическое лицо с единым брэндом. Однако в итоге обнаружили полное несовпадение корпоративных культур и стиля менеджмента. Пока мы воздерживаемся от окончательного объединения". Помимо общих затруднений выделяют специфические, свойственные только одному из видов объединений. При горизонтальном слиянии выше вероятность того, что МАП не даст разрешения на сделку, так как объединяются компании, оперирующие на одном рынке. Специфической проблемой вертикальных объединений является ослабление конкурентоспособности приобретенных дилеров и поставщиков. Так как зависимые предприятия более не обеспокоены поиском клиентов, они могут существенно снизить качество своей продукции или услуг. Тем не менее зависимость может иметь и положительные проявления. Представители "Северстали" утверждают, что после приобретения поставщиков головная компания смогла внедрить на этих предприятиях жесткий контроль качества, что повысило конкурентоспособность конечной продукции. l Три подхода оценщикаКонсультанты. Журнал "Финанс." выяснил, в каких случаях при слияниях и поглощениях обязательно привлекать независимых оценщиков и во сколько обойдутся их услуги.Анастасия Иванова Инвестиционная стоимость отражает максимальную цену приобретения для конкретного инвестора. Для разных покупателей инвестиционная стоимость (и как следствие цена, которую они способны заплатить) будет различна. Консультанты, как правило, не допускаются к внутренней информации, позволяющей определить инвестиционную стоимость, поэтому участники рынка определяют ее самостоятельно. Однако независимые оценщики способны определить рыночную стоимость, или минимальную цену приобретения, которая также является основой для определения инвестиционной стоимости. Сам себе оценщик. По словам старшего консультанта AGA Management Дмитрия Гончарука, оценить рыночную стоимость поглощаемого предприятия собственными силами возможно, если у компании есть штат специалистов. Но акционеры приобретаемой компании обычно настаивают на том, чтобы их оценили независимые консультанты, так как покупателю выгодно занизить стоимость. При крупных сделках участвуют два консультанта: один на стороне покупателя, а другой на стороне продавца. В некоторых случаях привлечение консультантов диктуется законодательством. По словам директора M&A Appraisal Алексея Асташева, привлечение независимого оценщика обязательно при дополнительной эмиссии, для определения коэффициентов обмена акций. В соответствии с постановлением ФКЦБ "О стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг" необходимо оценивать рыночную стоимость одной акции. Независимая оценка стоимости одной акции также обязательна в случае, если миноритарные акционеры голосовали против решения о слиянии или приобретении или не принимали участия в голосовании. По закону "Об акционерных обществах" у них возникает право требования выкупа принадлежащих им акций по рыночной стоимости, определенной оценщиком. Оценку стоимости акций обязательно проводить, если приобретение производилось путем осуществления взносов в уставный капитал. При приобретении через процедуры банкротства также необходимо проводить независимую оценку имущества должника. Это требование закона "О несостоятельности (банкротстве)" должен выполнить арбитражный управляющий. Причем в конкурсном производстве в отличие от внешнего управления определяется не рыночная, а ликвидационная стоимость. Как в аптеке. Алексей Асташев поясняет, что обычно оценка рыночной стоимости производится тремя подходами, результаты которых при правильно проведенном исследовании совпадают. Таким образом специалист получает возможность проверить себя. Инвестиционную стоимость можно подсчитать только методом дисконтирования денежных потоков, при котором проверка невозможна. Этот метод дает самые широкие возможности для манипулирования будущей стоимостью предприятия. Погрешность в ставке дисконтирования в 1% дает ошибку в 5% от стоимости предприятия, причем чем длиннее период, на который делается прогноз, тем выше вероятность ошибки. Однако в России обычно не делают прогнозы более чем на 3-4 года, так как политическая обстановка недостаточно стабильна. Оценка производится на срок окупаемости инвестиций. В оценочной практике существует как почасовая, так и фиксированная оплата. Закон запрещает оценщику получать вознаграждение в зависимости от полученных результатов оценки. Алексей Асташев говорит, что новые заказчики предпочитают фиксированную оплату, боясь переплатить. Постоянные заказчики обычно не возражают против почасовой оплаты по факту. Достаточно часто она оказывается ниже фиксированной цены, при расчете которой закладывается риск переработки по проекту. Почасовая ставка оплаты сильно колеблется. На рынке озвучиваются как ставки в $30-60 за час работы оценщика, в зависимости от уровня специалиста, так и $120-200. Фиксированная ставка за проект у некоторых компаний может колебаться в пределах от $5 тыс. за оценку несложного бизнеса до $45 тыс. Проекты лидеров оценочного рынка обычно стоят не менее $40-50 тыс.