26 апреля

ИК "Файненшл Бридж" изменила целевую цену и рекомендацию по обыкновенным акциям компании "ММК"

"Второй год подряд Магнитогорский металлургический комбинат первым среди российских металлургов публикует консолидированную отчетность за прошедший год по международным стандартам.Согласно этой отчетности выручка комбината увеличилась на 11,4% по сравнению с прошлым годом - до 5,38 млрд долл., что является новым рекордным значением. Рост выручки произошел благодаря увеличению объемов производства и росту средней цены реализации на 10,4% - до 485 долл. за тонну, тогда как цены на экспорт российского проката в Европу, напротив, снизились. Так, средняя цена российского горячекатаного проката в Европе снизилась с 514 долл. за тонну в 2004 г. до 445 долл. за тонну, а цена тонны холоднокатаного листа упала с 578 до 542 долл. за тонну. Отметим, что менеджмент комбината оперативно отреагировал на негативную динамику цен на сталь на мировых рынках и изменил географическую диверсификацию поставок, увеличив поставки на внутренний рынок. Если в 2004 г. на их долю приходилось 55% от общего объема продаж, то в 2005 году - уже 61%. Кроме того, комбинат изменил сортамент выпускаемой продукции, увеличив долю продуктов с высокой добавленной стоимостью, в частности проката с полимерным покрытием. Фактическая сумма выручки на 12,5% превзошла наш прогноз.Однако рекордная выручка не является залогом рекордной прибыли. В прошлом году существенно выросли цены на железорудное сырье и коксующийся уголь, что привело к увеличению себестоимости на 20,7% - до 3,27 млрд долл. Кроме того, следует отметить, что из-за срыва поставок руды Соколовско-Сарбайским ГОКом весной прошлого года "Магнитке" пришлось в срочном порядке закупать сырье у других производителей по ценам выше мировых, что также привело к увеличению затрат.Неприятным сюрпризом стал резкий рост коммерческих расходов. Эта статья увеличилась на 85% - до 237 млн долл. Также следует отметить рост административных и общехозяйственных расходов на 23% - до 262 млн долл. В сумме эти расходы составили 499 млн долл., тогда как мы полагали, что менеджменту компании удастся удержать их на уровне 410 млн долл.В результате опережающего роста расходов, операционная прибыль сократилась на 14% - до 1,32 млрд долл. Кроме того, эффективная ставка налога на прибыль выросла с 24% до 28,2%, что привело к более значительному сокращению чистой прибыли – на 23,1% - до 947 млн долл.Следует также отметить то, как менеджмент комбината распорядился высокими доходами компании. Во-первых, объем капитальных вложений увеличился на 42% - до 562 млн долл. Во-вторых, ММК сократил задолженность почти на 600 млн долл. – с 1,24 млрд до 639 млн долл. В-третьих, "Магнитка" была чрезвычайно щедра к своим акционерам. По итогам 2005 г. комбинат направил на выплату дивидендов почти 75% от чистой прибыли за год - 700 млн долл. Подобная щедрость, на наш взгляд, обусловлена необходимостью погашения кредитов в размере 1,7 млрд долл., взятых менеджментом ММК для выкупа акций "Магнитки" у государства и "Мечела".Однако такая щедрость является разовым явлением: на днях Совет директоров комбината утвердил новую дивидендную политику, согласно которой на дивиденды планируется направлять не менее 15% от чистой прибыли по US GAAP. Впрочем, мы полагаем, что минимальная планка будет превышена, а размер выплат будет составлять около четверти прибыли.Основываясь на отчетности "Магнитки" за 2005 г. и планах менеджмента компании мы скорректировали нашу модель оценки стоимости компании.Во-первых, мы учли планы по модернизации сталеплавильного производства. В текущем году ММК планирует ввести в эксплуатацию две электродуговые печи мощностью 2 млн т стали в год, а также запустить слябовую машину такой же мощности. Это позволит увеличить производство жидкой стали до 12,5 млн т уже в этом году, а по завершении модернизации сталеплавильного производства превысить уровень в 13 млн т жидкой стали в год. К 2013 г. ММК планирует выйти на уровень 13,5 млн т стали в год. Кроме того, в 2006 г. планируется завершить и полную модернизацию сортового производства, что увеличит мощности по выпуску проката на 0,6 млн т. Соответственно, наш прогноз на 2006 г. – 11 млн т проката.Во-вторых, мы увеличили прогноз средней цены в 2006 г. на продукцию комбината до 470 долл. за тонну. Эти два фактора привели к увеличению прогноза выручки с 4,73 до 5,62 млрд долл.Мы полагаем, что резкий рост коммерческих расходов в прошлом году был разовым событием, и считаем, что в этом году они будут расти пропорционально инфляции и объему производства.Соответственно, наш прогноз коммерческих, административных и хозяйственных расходов на 2006 г. - 543 млн долл. Комбинат решил проблемы с железорудным сырьем, договорившись с Соколовско-Сарбайским ГОКом о поставках руды в течение 10 лет. Мы полагаем, что это позволит удержать удельную себестоимость производства в текущем году на уровне 2005 г.Реконструкция производства потребует от комбината значительных инвестиций, которые запланированы на уровне 2,2 млрд долл. в течение 5 лет. Поэтому мы увеличили прогнозкапитальных вложений до 450 млн долл. в ближайшие четыре года.Исходя из вышесказанного, текущая стоимость денежных потоков компании составляет 6916 млн долл. С учетом денежных средств (1138 млн долл.) и задолженности компании (638 млн долл.) справедливая стоимость компании составляет 7 416 млн долл.По состоянию на 1 января 2006 г. 4,45% акций ММК являлись казначейскими, что дает оценку целевой стоимости акции в 0,73 долл., что на 62% выше нашей предыдущей оценки. Мы полагаем, что акции Магнитогорского металлургического комбината в настоящее время оценены справедливо, поэтому выставляем рекомендацию "держать", - сообщает аналитик ИК "Файненшл Бридж" Игорь Васильев.http://www.quote.ru